过去半年，无疑是互联网医疗、大健康行业风生水起的半年，而且这种势头还在延续。

6月22日，Analysys易观发布了专题分析报告《中国互联网医疗年度分析2020》。该分析数据显示，受疫情影响，2020年互联网医疗市场规模将达2000亿元，市场增长达46.7%，达2015年以来最高增速。

事实上，像平安好医生等互联网医疗企业今年以来的市值都已经翻番。由此，我们很容易想到尚未上市的京东健康未来会有多大估值潜力。

上不上市，都不影响京东健康成为这个行业最引人注目的存在：

1，京东健康背靠京东集团强大的供应链和零售基础设施，其营收规模早已突破百亿，处在行业第一梯队的头部，且自诞生以来就一直处于盈利状态；

2，分业务板块看，目前业内同类公司的营收，主要还是来自医药电商，而京东健康的京东大药房收入规模目前在全国无论线上线下都位列零售药房第一；

3，今年以来，无论是疫情时期、还是618期间，京东健康的业务扩展和增长表现都可圈可点。京东健康在线问诊自1月26日上线以来，日均问诊量一度高达15万次，疫情后稳定在10万次，同比翻倍，“活跃度”行业领先；而6月1日—6月18日，京东健康的医药健康类商品成交件数同比增长173%，京东互联网医院在线问诊量同比增长404%。

▲（图：京东健康全职医生正在进行线上问诊）

已经上市的互联网医疗公司市值在飙升，但京东健康的估值最近一次公布，还是去年11月，京东控股子公司京东健康完成A轮优先股融资，投后估值约70亿美元。

凭借70亿美金的估值，京东健康成为了去年中国最大的新晋“独角兽”。但注意，这只是去年的估值！而如果比照目前已上市企业的估值“随行就市”，当前京东健康的估值大概率至少要翻一番了！

尽管公开市场和上市前的融资在估值逻辑上可能会存在偏差，毕竟参与的主体不同，但最起码，以京东健康在行业内的“身位”，估值被严重低估是没有任何疑问的。

我们拿京东健康在行业做内横向对比，也仅仅是作为一个大致的参照，并不是基于竞争思维。

毕竟，互联网医疗这个行业，从赛道的广度和深度来看，未来的市场潜力之大、在创新方向上存在可能性，目前各路玩家都还远没到考虑竞争的地步。事实上，从京东健康的业务布局来看，四大板块中，除了现阶段的营收主力医药电商，也覆盖到了互联网医疗（线上问诊）、智慧解决方案（帮助线下医院搭建互联网医院）、健康服务（医美、体检、齿科等消费医疗服务以及慢病管理等专业医疗服务），可以说相当完备。

所以，分析京东健康估值被低估的严重程度，还是要尽可能“下沉到”其自身的逻辑。

2019年5月，京东健康成立，实现独立运营。这是京东内部的第三次拆分，京东健康也是继京东物流和京东数科之后，京东孵化培育的第三只独角兽。

京东健康独立时间晚，而且一直都比较低调、对外宣传不多，本身就比较容易被低估——京东的保健品零售业务，实际上2013年就起步了，此后相继推出第三方药品的零售业务、上线京东大药房以及开展药品批发业务等，并开始向互联医疗业务发展，这些业务对应着京东大药房、药京采、京东互联网医院、智慧医院等京东健康的核心产品和子品牌。

事实上，对于互联网医疗、大健康这种被长线看好的行业，基于布局的快慢给估值，远不如看核心优势。

在医药电商领域，目前，“京东大药房”已成为全国收入规模最大的零售药房；第三方药品批发交易平台“药京采”，自上线以来一直保持高速增长，下游采购商家超过13.5万家，是国内规模最大的第三方药品批发平台之一。

京东医药健康电商全国第一的身位，是最容易解释的，核心优势还是京东的品牌、零售能力和供应链能力。一季度，京东用户增长强劲，品类扩展迅速，凸显了京东供应链的优势，而京东健康在物资捐赠方面的贡献也可圈可点——2020年首月内，京东健康自营采购血氧仪、体温计等防疫用品近3000万件，口罩供应也非常及时，2月下旬至疫情基本得到控制，仅京东自营业务部分，每天能够保证有超过100万只各大品牌口罩陆续上架售卖......2月份，京东健康上线“湖北慢病用药求助信息公益平台”，共收到超过2万条慢病患者断药求助信息，解决了求助信息中超过96%患者的用药需求。

5月下旬以来，面对北京等地区最新的疫情防控的需求，京东健康也在持续调集供应链资源，全力保障防疫物资和配套服务的供给。其中，6月13日-18日，京东健康累计新增入库医用口罩8000万只，同时实时监测相关物品的库存情况，进行新的调配和进货，并保持价格稳定。7月初，京东大药房还联合恩威制药向北京市西城区卫健委捐赠2000盒藿香正气合剂，支持该区开展新冠肺炎疫情防控工作。

▲（京东大药房联合恩威制药向北京市西城区卫健委捐赠2000盒藿香正气合剂）

医药无小事，品牌和供应链尤其关乎用户的安全感，最终会影响到用户线上医药消费习惯的养成。从疫情后的618来看，京东健康确实赢得了更多用户的信任，从6月1日-6月18日，京东大药房慢病用药成交额同比增长270%，跨境药品日均成交额增长20倍，O2O购药服务“京东药急送”成交额是去年同期的492倍。

事实上，医药电商也未必就是未来京东健康的核心。我们会发现，从京东物流、京东数科到京东健康，京东的三次拆分，每一次的拆分逻辑都是通过业务的自然延伸，从零售转向服务，京东健康也不例外。目前京东健康不仅做医药零售服务，更将零售业务拓展至医疗服务领域，例如 “京东互联网医院”是国内首批取得互联网医院牌照的平台型互联网医院之一，平台上目前有5万多名医生，其中62%来自三甲医院、80%医生是主治级别以上，为用户提供全天候的在线问诊服务；而在“智慧医院”领域，京东健康已经与多家国内顶级医院开展合作，利用京东技术领先的优势，以患者为中心打造贯穿医疗全流程、线上线下一体化的智慧解决方案。

上面已经提到过，自疫情至618期间，京东健康的线上问诊一直表现突出，这说明，京东健康“医+药”的闭环服务模式推进顺畅。事实上，在618期间京东互联网医院在线问诊量同比增长404%的背后，京东也在持续推进京东健康的专业服务能力——618期间，京东健康全面升级了在线问诊专科服务能力，上线了耳鼻喉中心、中医院等细分科室的在线问诊服务，通过与顶级的学科专家合作，连接顶级医疗资源，开展线上线下一体化的诊疗服务和健康管理。京东健康还在此基础上拓展线上线下全渠道服务场景，618期间完成的11家京东健康-联盟大药房拓展门店，通过互联网技术对传统线下零售药店进行升级改造，门店销售额最高的增长达到16倍。

从零售的逻辑转向服务的逻辑，京东对于京东健康这块业务真正的立意，本质还是通过数字技术的“穿透性”支撑业务的协同性，提升B端和C端服务的品质和效率

目前，京东健康的“AI智能分诊”已经在京东互联网医院落地应用，京东健康基于AI能力与北大第三医院共同开发的“PharmCoo人工智能药学图谱”，也有着巨大的应用前景。

京东的三次业务分拆，与京东技术投入的加码是同步的，各个业务在独立、开放、延展之后，都遵循着聚焦价值链上游，以技术实现服务闭环的逻辑。

如果说京东健康目前的行业身位、以及供应链等现有的核心优势，横向来看已经足以证明其估值被严重低估，那么数字技术在传统医疗领域的运用层面上，京东健康所拥有的潜在估值张力，虽然目前还难以准确衡量，但未来无疑有巨大的释放空间。